分析了黄金市场走势，指出年初压制金价的三重因素（美联储新主席沃什的鹰派预期、美债实际利率上升、央行购金放缓）正在逐步消退，而真正的核心驱动力是美国经济正滑向滞胀——增长放缓但通胀顽固，历史上滞胀期黄金表现优异；黄金应作为投资组合的“压舱石”而非暴富工具，在货币信用持续贬值的环境下，投资者应采取逢低配置、过热减仓的策略，用时间换取确定性。
关于黄金，最近写过好几次了，今天再补充梳理下。
今年以来，压在黄金头上的是三块石头。
第一块，美联储新主席沃什。他1月底被提名后，市场认定他会靠缩表修复美元信用，美元涨、黄金跌的组合出现了好几次。要知道，过去几年黄金顶着美联储加息逆势大涨，靠的就是美元信用裂痕这条主线。这条主线一旦被质疑，金价自然承压。
第二块，美债实际利率。AI资本开支撑起了美国经济，也撑高了实际利率。桥水测算，AI资本开支2026年能给美国增长贡献约140个基点。实际利率是持有黄金的机会成本，它往上走，金价就被压着。
第三块，央行购金放缓。上半年，土耳其和俄罗斯因财政和外汇压力减持黄金，市场开始担心：最大的买家是不是要退场了。
现在，三块石头，正在一块块被搬走。
先说沃什。嘴上是鹰派，行动上是另一回事。7月议息会议之后，市场组合悄悄变了：从美元涨黄金跌，变成美元跌黄金稳。投资者正在放弃他缩表修复美元信用的期待。而且缩表这事本身就难。一旦抽走流动性、美股承压，反而可能倒逼他转鸽。
实际上，美联储当下并未缩表反而正在悄悄扩表。
在2022年和2024年，美联储都为了配合选举，在下半年由鹰转鸽，货币政策边际宽松。市场相信今年也会如此。
再说实际利率。AI的故事开始露怯。科技巨头资本开支一路扩张，自由现金流却在恶化。凡上调资本开支指引的公司，股价先跌为敬。星际之门项目也接连受阻。AI资本开支一旦放缓，美国增长和实际利率都会跟着回落。6月美债实际利率上升了12个基点，金价纹丝不动。它对利空的反应，已经钝了。
最后说央行。土耳其和俄罗斯的减持，是危机应对，不是看空黄金。最新调查显示，接近九成的央行计划未来一年增加黄金储备，比例仍在历史极高位。波兰、中国、乌兹别克斯坦最近几个月都在加大买入。2022到2024年，全球央行净购金连续三年超过1000吨。这条趋势线，没有断。
而实际上，真正的主线，是滞胀。
短期利空出尽，只是前菜。驱动金价中长期上行的根本动力，是美国经济正在滑向滞胀：增长放缓，通胀却压不住。
两个信号已经愈来愈明显。一是货币失效。2024年下半年以来，美国M2还在扩张，GDP却不再跟着走。二是通胀反弹，核心通胀到了3.3%。历史规律显示，通胀一旦超过4%，市场就会把它当作政策失误来定价，黄金往往在那个阶段启动。
通胀的导火索，在能源。3月美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡部分航道，布伦特原油3月19日冲到119.5美元/桶，创2008年10月以来新高。能源在CPI里的直接权重只有约6.94%，但它通过运输和生产成本层层传导，后劲很长。
更关键的是库存。美国战略石油储备已降到约3.08亿桶，为1983年以来最低。其中约1.03亿桶因为盐洞和施工问题，根本提不出来。下一次能源冲击到来时，美国手里的缓冲垫，薄得可怜。
滞胀对黄金意味着什么？
历史的答案很清楚。1979到1980年滞胀最严重的14个月，美元指数只涨2.9%，黄金大涨111.6%。1972到1974年那轮滞胀，黄金涨了178.9%，同期标普500跌了38.3%。
滞胀环境里，黄金的上涨从来不依赖美元贬值。它涨的，是对纸币购买力的不信任。
写在最后
黄金从来不是暴富的工具，它是组合里的压舱石。在货币信用持续打折的年代，用时间换确定性。
对这种长线走牛的品种，最佳策略就是保持关注，逢低配置，拥挤度过高，过热时减仓。😽