黄金近期从5000美元/盎司高位回落超20%至4000美元附近，核心原因已从初期的通胀担忧转向美国经济韧性推升实际利率；当前随着6月美国CPI同比降至3.5%低于预期、4000美元形成强支撑，市场情绪有所回暖，但未来拐点取决于美国经济何时边际走弱；长期来看，美国国债规模突破39.8万亿美元（占GDP 120%）导致美元信用持续稀释，叠加全球央行连续三年购金超1000吨的行动，黄金虽非复利资产，却是对冲“法币信用长期贬值”趋势的有效工具，当前价格回调阶段讨论其配置价值远比上涨时更具现实意义。
从2月底算起，国际金价最大回撤超过20%，从5000美元上方跌到4000美元以下。高点冲进去的人，这半年不太好受。
金价为什么跌？
表面看，是美伊战争推高了油价。油价守在90美元以上，美国5月CPI同比冲到4.2%，美联储转鹰，市场开始押注年内加息。
但6月中旬美伊签署《伊斯兰堡谅解备忘录》之后，油价一度跌回战前水平，金价却还在跌。
这说明黄金定价的核心已经变了。市场担心的不再是通胀，而是美国经济太有韧性。经济越强，美元实际利率越高，黄金这种不生息的资产就越抬不起头。
但现在，市场似乎有了一些变化。主要有两点：
一是通胀压力在释放。6月美国CPI同比3.5%，全线低于预期，市场对年内加息的押注明显降温，7月议息会议也以9:3的投票维持利率不变。
二是位置。4000美元/盎司附近，有很强支撑。
接下来，黄金要出拐点，真正的变量只剩一个：美国经济什么时候边际走弱。
美国数据确实还强，AI投资拉动GDP，制造业PMI连续6个月扩张，失业率降到4.2%。但也有隐忧，高利率对地产和制造业的拖累在累积，5月密歇根消费者信心指数跌到44.8，多年新低。
一旦宏观情绪转向，金价有望重启长牛。
当然，比起猜拐点，我们更关心长期逻辑：美元信用。
美国国债总规模已经到39.8万亿美元，占GDP比重超过120%，各期限收益率还在同步上行，30年期到了5.18%。债务越滚越大，利息越付越多，美元信用被稀释是个慢变量，但方向几乎不会变。
全球央行在用真金白银投票。2022到2024年，央行购金量连续三年超过1000吨，远超此前年均473吨的水平。今年一季度短暂放缓后，二季度回升到288.9吨，回到四年来高位。
结束语：
黄金不是复利资产，它不产生现金流，这一点不必回避。它在组合里的角色，是对冲"法币信用长期贬值"这个几乎确定的趋势。
个人觉得，跌20%的时候讨论黄金，也远比涨50%的时候讨论它有意义。
时间通常站在有耐心的人这边。😽