批判了依赖红利基金等“躺平公式”的投资思维，通过美国漂亮50、白酒投资和理财产品等历史案例说明，当投资策略被广泛采用成为“拥挤交易”时，必然导致未来收益被提前透支而失效。投资者应建立自己的选股框架、估值体系和风控纪律，这种能力不会因市场变化而过期，反而能在不同周期中提供持续的“选择权”，这才是比单纯依赖某个投资品种更可靠的长期生存之道。
问渠那得清如许？为有源头活水来——朱熹《观书有感》
市场越来越悲观了，中东局势愈演愈烈，我们正在经历新一轮石油危机。所以上周的周报，才会说：防守，防守，还是防守！
对我们来说，也有一个好处：重仓的红利股票大多都逆势涨了。
经常有人问我：既然看好红利，为什么不直接买红利指数基金，省心省力，干嘛还要费劲挑个股？
这个问题，值得认真回答。
首先，红利基金我也在买，但它的策略是定投。红利指数大幅回撤的时候，我会果断加仓定投相关基金。
但配一部分基金，和全部交给基金，是两回事。
买个股图什么呢？
图的是指数增强。所谓指数增强，说白了，就是自己当基金经理：指数里那些股息虚高、基本面在恶化的公司，我可以剔除；指数规则顾及不到的好公司，我可以加进来。做得好一点，长期能比指数多赚几个点。
这还不是最重要的。更重要的是，我不愿意把未来二三十年的盈利希望，全部寄托在某个品种上。
为什么不愿意呢？
因为历史上，每一个被写成躺平指南的公式，后来都失效了。
比如1970年代初的美国漂亮50。当时华尔街的共识是，买入最优秀的五十家公司，可口可乐、麦当劳、迪士尼都在其中，然后躺平。这批公司的平均市盈率被买到42倍，同期标普500只有19倍。结果1973年到1974年，漂亮50整体跌去一半以上，大盘也跌了将近一半。这批股票，大多等了十年上下才涨回原价，算上通胀，二十年才真正回本。也有的公司，比如宝丽来，永远没等到那一天。
比如2021年之前的白酒。买白酒躺平，一度也是市场共识。中证白酒指数2021年2月见顶，此后五年多，最多跌去七成。
再比如理财。前些年买理财、买信托，合同上写着5%、6%的收益，很多人以为这是稳稳的幸福。后来资管新规落地，刚性兑付打破，2022年一年里，银行理财遭遇两轮破净潮，有些信托就更惨了。
为什么会这样？
因为市场的本质是博弈。一个公式，知道的人少，是超额收益；写进指南人手一份，就成了拥挤交易。所谓拥挤交易，就是买的人太多，把未来很多年的收益提前透支了。
那种认为买了某个品种，比如红利基金，美股或明星主动基金，就可以一辈子躺着赚钱的想法，实际上是很危险的。
如果20年后，这个品种突然失效了，没法躺平了，怎么办？到时候，你要能力没能力，完全就像个35岁被公司辞退的中年人。
相反，你慢慢建立的选股框架、估值体系、风控纪律，不会因为市场剧变就作废，反而会在每一轮周期里得到验证和修正。红利没有机会的时候，你看得懂商品；商品没有机会的时候，你看得懂债券。换个市场，换个品种，这套功夫还能用。
这才是个人投资者长期生存的根本。你赚的不只是账户里的钱，还有不会被市场淘汰的认知。
再深一层想，打磨自己的能力，是为了什么？
核心是选择权。把钱全部交给某个品种，等于把选择权交了出去，品种好，你跟着好；品种不行，你只能干等。自己保留研究和操作的能力，等于把选择权留在手里。哪怕两者长期年化收益一样，手里有选择权的那个人，活得更久。
假设有一个基金，长期年化10%；我自己通过多元配置加个股研究，长期年化也是10%。我的做法是，这个基金可以配一些，但自己的研究不能停。因为它的10%能不能继续，我说了不算；而我的能力不会作废，还会一直进步。
大多数人在找一个可以躺平的公式，少数人在建一套不会过期的能力。公式给人安全感，能力给人主动权。安全感是别人给的，随时可以收回去；主动权在自己手里，谁也拿不走。