凌鹏在《周期、估值与人性》中系统剖析泡沫本质：泡沫源于产业变革而非盲目炒作，其破灭主因是市场饱和（最后一个傻瓜入场）导致资金枯竭，而非外部事件（如加息）；投资者虽能识别泡沫存在及级别，却无法预知破灭时点，且股市常先于基本面见顶，因此应避免逆势做空、采取分批减仓策略，并将容错率融入投资框架以应对不确定性，坚守常识方为长期制胜关键。
关于泡沫，凌鹏在《周期、估值与人性》里有过精彩的论述。
1、泡沫不是乱炒。金融史上，每一次泡沫都事出有因，有深刻的产业和社会背景。即便泡沫破灭，对应的行业也会留下深远影响。比如荷兰至今仍是花卉之都，火车、飞机、互联网更是彻底改变了世界。
2、不是产业方向确定、有政策支持、渗透率还在提升，泡沫就不会破。2000年3月科网泡沫破灭时，互联网渗透率还非常低。2007年蓝筹股泡沫破灭时，当年牛市讲的人口红利、城镇化提升的故事，之后还持续了很多年。2015年创业板暴跌，移动互联网的红利也才刚刚开始。
3、加息不一定会刺破泡沫。1999年5月美联储就开始连续加息，纳斯达克直到2000年3月才崩盘，中间还涨了很长一段时间。2006年我国央行开始收紧银根，4月28日、8月19日两次加息，7月5日、8月15日、11月15日三次上调准备金，这些都没挡住后续A股的大牛市。
泡沫的破灭，通常是因为“最后一个傻瓜”已经入场了。当连菜市场的阿姨、完全不懂股票的大学生都满仓甚至借钱买入时，市场上已经没有新的增量资金了。此时，哪怕是一个微小的利空，都会引发多头踩踏。
泡沫不是被外力刺破的，而是因为自身重量太大，被地心引力压垮的。
4、泡沫不只是最后那一段行情，可能很长一段涨幅都属于泡沫。比如股价从50元涨到400元，100元之后的涨幅，可能都是高估带来的泡沫。
凯恩斯说过：“市场保持非理性的时间，可以比你保持不破产的时间长得多。”一个估值100倍的股票，完全可以涨到500倍再崩盘。不要轻易做空泡沫，你大概率会死在黎明前。
面对泡沫，正确的做法是分批减仓、持有现金、或者冷眼旁观，但绝不逆势做空。
5、我们能判断当下是不是泡沫，能判断泡沫的级别大小，也知道泡沫注定会破灭。但我们不知道泡沫何时破灭，会以什么方式破灭。
超级大牛市的特点：途中会出现多次大幅回调。每次一遇回调就下车的人，都会被行情打脸。经过一次次打脸的“教育”，越靠近顶部，坚定长期持有的人就越多。
大多数人猜不到顶部在哪里。少数人哪怕猜对了，也说不清是不是靠运气。
6、股市会先于基本面见顶。比如多数猪企股票2019年3月就见顶了，当时生猪价格还在底部，猪价的主升浪还没开始。等猪企财报业绩炸裂时，股价早就开始大跌了。 等基本面出问题再卖出，往往已经晚了。靠识别基本面拐点，没法在牛市顶部卖出。
7、对指数来说，唯一的规律是：估值太高、涨幅过大后，就可能下跌；估值太低、跌幅过大后，就可能上涨。
个股不一定遵循这个规律。公司可能破产，未必能实现困境反转。
8、牛市顶部最折磨人的，不是你没赚钱，而是你身边不如你的人，靠着乱炒垃圾股赚了大钱，并且还在嘲笑你保守。那些坚守常识和估值的人会被骂成“老顽固”。这种社会心理压力会迫使很多原本理性的老手，在泡沫破灭的前夕举手投降，冲进市场。
看到这里你可能会说，这不都是废话吗？对投资有什么帮助？
实际上，投资到最后，我们真正相信的，就是那几条早就知道的常识。既然我们知道泡沫一定会破，但不知道何时破，且基本面无法作为逃顶指标，那么我们的策略就必须具备容错率。😽